博时基金李禹成：在最好的土壤中成长

原标题：博时基金李禹成：在最好的土壤中成长

导读：今年年初的量化对冲基金崩盘，又让我参与翻译的西蒙斯自传《征服市场的人》被许多投资者提及。在翻译这本书的过程中，最让人记忆深刻的是人性对波动的低容忍度。

许多人不知道，西蒙斯最早的投资策略是主观期货投资，当时找了一个叫做鲍姆的合伙人。鲍姆在1980年1月通过做多黄金期货赚了上千万美金（而西蒙斯因为胆小，账户只赚了几百万美金），但他之后因为对咖啡期货的误判，亏损严重。这一次的亏损也导致两人分道扬镳。西蒙斯发现，自己无论赚钱还是亏钱都无法承受高波动，从而转向了高频低波动的量化投资，开启了一段投资传奇。西蒙斯大奖章基金让人震惊的不仅仅是年化66%的收益率，而是极低的波动率，从1988到2018的30年中只有一年是亏损的。

波动率，也是投资中对人性的拥抱。波动越低的品种，越容易让投资者获得收益，呵护脆弱的内心。

那么什么样的资产能提供较低波动呢？固收类产品毫无疑问是最重要的低波动产品。特别是在这两年收益相对较弱、波动较高的权益市场环境下，越来越多持有人开始理解低波动的重要性，降低波动之后也更容易实现持有人到手收益。

从2023年公募基金的规模变化也能看到这个趋势。低波动的债券型基金规模增长了1.35万亿，创新了规模的历史新高，也是2023年规模增长最大的公募基金资产类别。

另一方面，要把固收投资做好并不容易，相比于权益投资，固收投资更依赖团队和平台，要在低波动的约束条件下，为持有人实现满意的收益，同时又要兼顾流动性需求。

近期，我们走进了博时基金，和其内部培养的中生代基金经理李禹成做了一次深度访谈，不仅更好了解李禹成本人是如何把纯债投资做好的，也看到了博时基金在固收投资中的体系化和人才培养机制。也相信通过这次的访谈，让我们更好了解专业化、团队化、体系化这“三化”在固收资产投资中是如何为持有人创造价值的。

在关键时刻，懂得出手

投资中有一个最简单的道理：盈亏同源。要获得一定程度的收益，必须也要承担一定程度的风险，关键是风险的量级随着认知的深度而递减。

假设有一个人能穿越到2022年底，在那个位置重仓了150美元左右的英伟达。外面的人看，一定觉得这个人冒了很大风险去买一个基本面高波动的科技股，但能穿越回去的人知道，这一笔投资没有任何风险，因为在一年半不到的时间英伟达会涨到900美元以上。

李禹成的固收投资并不完全等同于保守投资，他在几次大方向的把握中，体现了很强的宏观和中观能力。

2017年还是研究员的李禹成，就在公司内部强烈推荐了过剩产能行业的投资机会。当时在某煤炭企业暴雷后，市场对这些产能过剩的周期性行业都偏向规避，李禹成看到了供给侧改革带来了产能出清，盈利恢复下，过剩产能的利差机会。事件性的冲击，又提供了一个绝对便宜的买入价格。

2019年来到博时基金后的李禹成，再次把握住了城投债的机会。作为信用策略的主要品种，博时基金一直是一家对城投债颇有研究的机构。初来博时基金的李禹成，快速适应了平台的投研体系，进一步提升了自己在信用挖掘上的认知水平。

到了2022年，李禹成很好把握了全年债券久期的大波段机会。由于2022年四季度的银行理财冲击，收益率调整明显。李禹成判断，随着流动性的恢复债券收益率会出现一轮下行。于是，在年底他就保持了较高的组合杠杆，同时拉长久期，获取了流动性修复带来的超额收益。并在全年对于利率的把握较为精准，同时沿着“资产荒”的逻辑，积极配置信用债，把握了全年利率下行及信用利差压缩带来的超额收益。

我们看到，李禹成并非一个完全保守的固收基金经理。他会在某些时刻有“非共识的正确”，对应了不同于市场的定价，从而为组合带来了超越市场平均水平的收益率。

拉长看，超额收益必然要来自超额认知。在自己有竞争优势的机会中，李禹成懂得出手。

师从金牛基金经理张李陵

李禹成的快速成长，和他的“好运气”分不开关系。作为极少数社招加入博时基金固收团队的成员，李禹成刚进公司就是师从金牛基金经理张李陵，并且至今依然和张李陵共同管理多只产品。

张李陵管理的博时信用纯债A在2017-2021年期间，连续五次获得金牛奖，这在数千只公募固收类基金中，仅有三只！这也让他成为债券基金投资领域，获奖次数最多的基金经理之一。

最初作为张李陵团队中的投资助理，李禹成先从策略研究的工作开始，负责组合策略建议，信用债挖掘及协助组合管理，过程中，他也耳濡目染学习到了张李陵的自上而下的宏观资产配置框架，为接下来的投资生涯做好了充分准备。

李禹成入行是在泰康资产做信用债研究，当时的泰康保险也是出了名的黄埔军校，拥有领先成熟的信用研究框架。在这个阶段中，李禹成形成了扎实的中观和微观层面的信用策略体系。

然而，债券投资肯定是绕不开宏观视角的。在一个偶然的机会中，李禹成通过社招加入了张李陵的固收投研团队，也开始补强自己自上而下的配置能力及组合管理能力。

回顾这段特别的师徒关系时，李禹成提到了两个关键词：自由度和灯塔。

自由度对应充分的信任和授权。每一个基金经理都是独立的个体，有自己的风格。在投资的过程中，张李陵给了足够充分的自由度，让下属的经理们能按照自己的框架去投资。正是源于充分信任的自由度，才能让每一个基金经理按照自己的想法生长，形成自己的投资风格和有梯度，有特点，有针对性的一个个不同的组合，形成多元化的产品池。

灯塔，则是日常的经验传授和关键时间点的指点。张李陵不仅有一套完整的固收投资框架，也经历了多轮的市场牛熊周期，能够在大家迷茫的关键点位，给出指导。李禹成告诉我们，博时固收，专业，追求卓越，但整个团队的沟通也非常扁平和融洽，除开定期的各种讨论会议，大家也经常坐在一起，对当下的市场情况，进行随时的交流沟通。

这种老带新的培养方式，贯穿着整个博时基金固收团队的人才体系，实现了人才梯队的更新换代。

更深的理解，更细的交易